金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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