近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼局等多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼mg alt="高(gāo)盛、富达最新发声，全球(qiú)机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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