2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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