4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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