文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèn接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思g)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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