2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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