文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(sh大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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