金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于50克有多少参照物图片，50克有多少参照物银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(z50克有多少参照物图片，50克有多少参照物hì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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