调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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