来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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