金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”<撒贝宁个人资料简历/span>

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水撒贝宁个人资料简历(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计撒贝宁个人资料简历(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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