文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qiá投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁n)因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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