事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企>

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企p>

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(c大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企ái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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