来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què复活的作者是谁，复活的作者是谁)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

　　1复活的作者是谁，复活的作者是谁>

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bì复活的作者是谁，复活的作者是谁ng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。