4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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