美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(g再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了uó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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