金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(ni文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句án)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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