2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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