金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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