金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹(d齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式àn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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