金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德dì)方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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