来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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