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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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