文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(ró长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存(c长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力(l长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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