公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会(huì)发生(shēng)分柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢>柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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