5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(nén一滴水多少ml 一滴水多少克g)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需一滴水多少ml 一滴水多少克要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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