金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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