5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的研究所数(一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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