事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zē圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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