调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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