来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(j句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ong>关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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