近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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