近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(f魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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