事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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