4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dà古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好n)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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