5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的卅是什么意思，卅是什么意思,读音新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù卅是什么意思，卅是什么意思,读音)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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