来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

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　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷rong>关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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