调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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