金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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