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初一有几门课程都学什么科目，初二有几门课程申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行初一有几门课程都学什么科目，初二有几门课程ng>1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。初一有几门课程都学什么科目，初二有几门课程rong>其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。