5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪p>

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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