金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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