私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zu池子为什么被封杀0; line-height: 24px;'>池子为什么被封杀ò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风池子为什么被封杀险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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