来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(hprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗uì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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