大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易商周五加大(dà)了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降息(xī)，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于(yú)此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带(dài)动(dòng)产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气(qì)因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利(lì)润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全(quán)球(qiú)需(xū)求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成品油库(kù)存(cún)均出(chū)现不(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同bù)同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化(huà)高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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