美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在马斯克会加入中国国籍吗2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债务(wù马斯克会加入中国国籍吗)上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)马斯克会加入中国国籍吗的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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