近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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