近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只一方水等于多少升，一方水等于多少升水股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特一方水等于多少升，一方水等于多少升水政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“一方水等于多少升，一方水等于多少升水乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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