公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shìcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊n)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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