文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(f社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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